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策略摘要

商品期货：贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源、有色中性；股指期货：买入套保。

核心观点

市场分析

5 月16 日将迎来国内4 月经济数据。此前公布的5 月11 日国内4 月CPI 和金融数据相继打击市场情绪，其中4 月CPI 同比增长0.1%，接近通缩区域，更多是受到去年高基数的拖累，我们认为国内通缩风险可控，并不需要过度解读；更令人担忧的是4 月信贷数据不仅环比大幅缩减还弱于季节性，居民中长期贷款的再度承压显示地产改善的趋势并不强，数据显示整体经济的内生动力仍偏弱，结构性改善以及稳增长政策对其他方面的传导仍偏慢。叠加美国债务上限风险的拖累，近期市场表现仍以震荡为主，关注这一轮调整的持续性。

美联储进入政策平台期（加息向降息中间过度阶段），外部环境相对友好。美联储5 月4 日如期加息25bp，决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加息，叠加美国4 月非农超市场预期，海外市场情绪有所回暖。复盘近四轮美联储政策平台期的历史（从最后一次加息到第一次降息期间）发现该阶段下：一、风险资产呈现先涨后跌的规律，期间美债利率持续回落，美元指数低位徘徊后上涨，股指、商品先涨后跌，A 股表现亮眼，上证4 个样本均录得上涨，并且平均涨跌幅领先；二、商品分板块看，有色、原油、黄金平均涨跌幅、上涨概率领先，化工、油脂油料领跌；三、随着降息的临近（衰退/风险倒逼降息），风险资产普遍调整，黄金表现分化。

商品分板块来看。短期内外经济预期承压对整体商品均带来考验，但从工业品的实际工作量来看，地产相关的黑色建材消费量有边际承压，而涉及汽车、基建、地产后端的有色消费量相对坚挺，短期等待市场悲观情绪出清，或者关注政府加码稳增长政策的信号。贵金属无论是美联储政策平台阶段还是降息阶段均能取得稳定上涨的收益，因此建议把握逢低买入套保的机会。贵金属的风险在于美联储超预期加息以及系统性风险。

风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

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