2023 年8 月2 日，盐津铺子发布2023 年半年度报告。

投资要点

【资料图】

业绩符合预期，Q2 延续高增态势

2023H1 营收18.94 亿元（同增57%），归母净利润2.46 亿元（同增91%）。其中2023Q2 营收10.01 亿元（同增58%），归母净利润1.34 亿元（同增99%）。2023H1 毛利率35.34%（同减2pct），其中2023Q2 为36.03%（同减0.5pct）；2023H1 净利率13.36%（同增3pct），其中2023Q2 为14.08%（ 同增3pct ） 。2023H1 销售费用率为12.56% （ 同减6pct），其中2023Q2 为11.48%（同减6pct），系调整营销战略，减少商超渠道投入；管理费用率为4.24%（同减1pct），其中2023Q2 为4.13%（同减1pct）。2023H1 经营活动现金流净额为2.45 亿元（同增9.29%），其中2023Q2为1.66 亿元（同增21%）。截止2023H1，合同负债为0.59亿元（环比-32%）。

产品+渠道加速驱动，转型红利势能强劲

分产品看，2023H1 辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/ 果干坚果/ 蛋类零食/ 其他产品营收为7.14/3.04/2.90/1.59/1.27/1.07/0.95/0.99 亿元， 同比95.63%/11.47%/18%/46.68%/93.30%/26.48%/582.38%/80.59%。分渠道看，2023H1 直营商超/经销渠道/电商渠道营收为1.92/13.11/3.91 亿元，同比-15%/58%/156%。分区域看，2023H1 华中（含江西省）/华南/西南＋西北/华东/华北＋东北/境外营收分别为6.95/2.83/2.68/2.26/0.31/0.0018 亿元， 同比44.08%/20.62%/76.2%/34.25%/65.69%/-74.67% 。

截至2023H1，经销商总计2702 家，净增加219 家。公司聚焦六大核心品类，产品全规格发展，全渠道覆盖，产品、渠道实现结构性持续优化，核心品类全渠道拓展实现稳健增长，全年有望延续高增态势。

盈利预测

根据半年报， 我们略调整2023-2025 年EPS 分别为2.50/3.43/4.53 元（前值分别为2.35/3.16/4.14 元），当前股价对应PE 分别为34/25/19 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险等。

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