近期，海思科（002653.SZ，下称“公司”）接连进行内部调整。

根据公告，海思科先后调整全资子公司的股权架构、减资控股子公司。调整股权的子公司从一级控股变为二级控股，因已纳入公司财报，对正常经营和财务状况均不构成实质性影响。减资的是一家海外子公司，金额0.68亿美元（约4.9亿元），理由是优化资源配置及资金使用安排。

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在此之前，海思科已发布半年度业绩预告。今年上半年，公司归属于上市公司股东的净利润为0.72亿元到0.8亿元，同比上涨3.12%到14.58%；扣非净利润为0.62亿元到0.72亿元，同比上涨21.38%到40.96%。

实际上，作为一家以新药研发为核心药业集团，海思科仍处在业绩恢复期，其分水岭始于2020年前后。受集采未中标和核心产品降价影响，2020年公司的营业收入、净利润等指标出现明显下滑。此后，公司逐渐发力创新药，业绩开始逐渐上涨，但离2019年依然有所差距。

到底海思科何时回归2019年的业绩高位，取决于公司创新药的研发、商业化等进度。同时，公司近些年通过出售相关收益增厚业绩，后续能否持续，还有待追踪。

投资收益贡献不少业绩

作为重要的业绩指标，海思科的净利润历经起伏。

2022年，海思科归属于上市公司股东的净利润为2.77亿元，同比下降19.72%；今年一季度，公司该指标为0.29亿元，同比上涨9.72%。

值得一提的是，这里面，海思科通过出售资产获取投资收益。2021年，公司出售海外控股子公司暨在研项目TYK2抑制剂产品的权益，包含首付款6000万美元及最高1.2亿美元的里程碑款。凭借此项交易，公司在2021年和2022年分别获得投资收益4.2亿元、2.28亿元，各自占归母净利润的121.74%、82.3%。

可以看到，投资收益为海思科贡献不少业绩。若扣除该项科目，2022年公司的扣非净利润0.96亿元，同比上涨171.42%。业绩上涨的原因，主要还是2021年的投资收益较高，但离2019年的2.54亿元仍有所差距。

同时，海思科的研发费用也一直为市场所关注。

2020年到2022年，海思科研发投入分别为7.09亿元、8.15亿元、9.58亿元。其中，资本化金额分别为3.5亿元、4.2亿元、5.13亿元，因此研发资本化比例各自为49.32%、51.55%、53.55%。

与之相比，2022年恒瑞医药和健康元的研发资本化比例为22.99%和9.96%。因此，海思科的比例明显高于同行。

实际上，监管层早已注意到该现象。2021年，深交所曾对海思科的年报提出问询，要求公司就研发支出资本化条件、开发支出转为无形资产的确认条件等给出解释。对此，公司回应称，2020年12月起开始执行新的研发费用核算办法，认为其研发资本化、开发支出转入无形资产等条件都符合会计准则。

不止如此，海思科的股东也有减持动作。今年6月，公司公告实控人之一的范秀莲和重要股东申萍计划减持不超过1114万股、330万股，分别不超过公司总股本的1%、0.3%。此前，两人各自持股公司20.06%、5.24%。

而且，海思科马上将迎来定增的限售股解禁。今年2月10日，公司4000万定增股份上市，价格为20元/股，锁定期6个月。认购方为5名投资者，其中不乏有富国基金、JPMorgan Chase Bank（摩根大通银行）等机构。截至8月2日，公司报收21.68元/股，市值约242亿元。

倒逼走上创新研发

要想回归业绩高位，海思科的主营药品业务才是关键。

2022年，海思科营业收入30.15亿元，虽同比上涨8.73%，但离2019年的39.4亿元仍有所差距。其中原因，主要是集采未中标与核心产品多拉司琼国谈降价影响。以多拉司琼为例，该药属于肿瘤止吐类，2021年3月执行新医保后价格降幅超90%；2020年到2022年，所属板块的收入分别为10.18亿元、1.47亿元、2.66亿元。

整体行业性的变化，倒逼海思科走上创新药研发之路。2020年底，公司环泊酚注射液获批上市，作为一种常用主流的麻醉用药，环泊酚被看作下个明星产品。

环泊酚属于麻醉镇静药物，与先前普遍应用的丙泊酚相比，拥有“两快四少”的临床优势，即起效快、苏醒快、用量少、呼吸抑制少、心血管不良事件少、注射痛少。因此，环泊酚被视为丙泊酚的替代品。

东吴证券在研报中统计，2021年丙泊酚的市场规模超40亿元，海思科的环泊酚和恒瑞医药、人福医药的同类竞品将加速替代。药融云数据库显示，2021年恒瑞医药的同类竞品销售额为1.37亿元，同比上涨418.92%。

2022年，海思科麻醉产品销售额4.37亿元，同比上涨626.84%，占营业收入的14.5%。截至同期，环泊酚已进入国内约1300家医院。同时，公司提到该产品要实现全年销售目标超1000 万支。

今年5月的机构调研中，海思科披露，今年一季度销售环泊酚近200万支。不过，有投资者认为，2022年四季度该产品销量达200万支，考虑今年一季度医院手术量恢复，质疑销售增长是否放缓，以及是否对销量的峰值有预期。

对此，海思科回应，“一季度受过年住院致病人偏少等因素影响一般是全年四个季度的最低点”，认为丙泊酚在国内的最高使用量约1亿支，并“预计环泊酚未来的峰值至少可达每年数千万支”。

而为了实现药品放量销售，海思科对销售体系不断扩建和投入。

2022年，海思科销售费用11.36亿元，同比上涨16.37%。其中，营销网络费7.64亿元，同比上涨9.6%；薪酬2.95亿元，同比上涨35.94%。截至同期，公司销售人员1483人，同比增加229人。

值得注意的是，海思科扩充销售团队。公司在既有肿瘤营养、血液、慢性病、麻醉阵痛等事业部的基础上，新增了消化肝病、疼痛免疫、综合产品线等事业部。每个事业部至少聚焦1个创新药，如麻醉阵痛的核心就是环泊酚；疼痛免疫是HSK16149，该药已申报上市申请。

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