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事件

8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作。其中，7天期逆回购操作利率为1.8%，较上月下降10个基点；MLF操作利率为2.5%，较上月下降15个基点。这是在6月降息后，央行再次降息，且MLF调降幅度高于上次调降的5个基点。消息一出，10Y国债活跃券230012收益率大幅下行7.5BP，最低成交在2.55%，T2309跳空高开，最高上行至102.915元。本次超预期降息原因是什么？对后续市场有何影响，我们点评如下。

超预期降息的原因

首先，本次MLF/OMO降息是在6月降息后的再次调降，在时间节奏上超出市场预期，故市场反应较大，带动长端利率下行幅度超过6月，突破前期低点，离岸人民币亦突破7.3。

我们复盘历史，一般来说，央行在降息后会先进入政策观察期，3个月内两次调降利率较为少见，此次降息比较急促；2019年以来，3个月内两次降息仅出现在2020年2-4月，彼时新冠疫情全球爆发，对经济造成了极大冲击，央行在短时间内多次调降利息。

本次降息背景：（1）强政策预期转向弱预期：7月政治局会议召开后，稳增长政策出台力度总体保持战略定力，相对克制，市场从对政策的强预期转向弱预期，仍需货币政策发力提振信心。（2）7月政治局会议对房地产的定调发生根本转变，央行也持续喊话调降存量房贷利率，近期多地放开首套、二套首付比例和限售，但房地产销售数据仍然持续下滑，甚至一线城市走的也非常弱，此次先行调降MLF预计为后续LPR大幅调降打开空间，疏通资金向实体经济传导。（3）基本面重塑还需要低利率呵护，配合其他政策出台。7月各项经济金融数据不及预期（通胀转负、外需回落、社融大幅低于预期），刚出的经济数据也全面弱于预期和前值，显示当前内外需仍弱，基本面重塑还需要低利率呵护。（4）海外加息步入尾声、汇率压力最大时候已过，货币政策空间打开。

展望后市

预计本次超预期降息后，长端利率下限再度打开，接下来1年期MLF利率2.5%或成为短期内市场利率的定价锚。正如我们本周观点《债市还有哪些风险？》所说，在短期内基本面仍难明显修复、降准预期仍在、潜在的大型房企风险发酵过程中，资金维持宽松，当前债市利多因素强于利空，即使短期降息落地后，或可能出现6月降息后的小V形走势，但调整幅度和空间均不会太大，整体债市顺风。

风险提示

政策边际变化。

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