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信达证券股份有限公司马铮近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《渠道扫盲，强化终端渗透》，本报告对安井食品给出买入评级，当前股价为152.39元。

安井食品(603345)　　事件：公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入68.94亿元，同比增长30.7%，实现归母净利润7.35亿元，同比增长62.14%，实现扣非归母净利润6.95亿元，同比增长82.65%。其中，23Q2实现营业收入37.04亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润3.74亿元，同比增长50.0%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比增长72.42%。　　点评：　　23Q2菜肴制品业务高增，营收增长符合预期。分渠道来看，23Q2经销商/商超/特通/电商/新零售同比增长28.8%/-33.5%/103.1%/255.7%/-24.1%。商超渠道收入小幅下滑，我们认为主要由于直营商超等渠道在高基数下人流减少，同时C端各细分渠道呈现碎片化特点，渠道分流现象较为显著。分业务看，23Q2面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入6.63/5.70/9.93/13.50亿元，同比增长分别为4.2%/16.8%/13.6%/54.4%。B端餐饮消费呈现逐渐复苏态势，带动火锅料和菜肴制品保持稳健增长。23Q2面米制品增长放缓，我们认为主要由于C端商超渠道的拖累。23Q2菜肴制品业务高增长，主要由于并表新柳伍以及冻品先生带来的增量。　　渠道扫盲，加强对团餐和串烤等渠道的建设。2023年公司以团餐作为渠道扫盲的发力点，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透，不断加深在这一细分渠道的持续开发。随着公司在面米制品和预制菜等业务的拓展，公司具备了更多适配团餐渠道的产品。同时，公司顺势而为设立串烤项目部，进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。　　23Q2公司继续加强费用管控，利润端表现符合预期。23Q2公司毛利率为19.9%，同比下降0.1个百分点，毛利率相对平稳。单二季度看，公司销售费用率为4.9%，同比下降0.7百分点，主要由于公司通过减少促销员、压缩广告投入等措施持续加强费用管控。管理费用率为2.2%，同比下降1.8个百分点，主要由于股份支付分摊费用减少所致。研发费用率为0.7%，同比下降0.3个百分点。23Q2归母净利率10.1%，同比提升1.6百分点。　　盈利预测与投资评级：公司持续推进渠道扫盲工作，加强团餐渠道建设，并以强大渠道力赋能新宏业、新柳伍，不断提升渠道的竞争力。公司持续推进产品升级，聚焦锁鲜装、丸之尊等产品的推广工作。我们预计公司23-25年EPS分别为5.04/6.23/7.78元，对应PE分别为30.58/24.74/19.82倍，维持“买入”评级。　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级27家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为202.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安井食品（603345）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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