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中泰证券股份有限公司祝嘉琦近期对天坛生物进行研究并发布了研究报告《静丙驱动高增，吨浆利润有望逐步提升》，本报告对天坛生物给出增持评级，当前股价为26.8元。

天坛生物(600161)
投资要点
事件：2023 年 4 月 24 日，公司发布 2022 年报和 2023 一季报。2022 年公司实现营业收入 42.61 亿元，同比增长 3.63%；归母净利润 8.81 亿元，同比增长 15.92%；扣非归母净利润 8.54 亿元，同比增长 12.93%。2023Q1 实现营业总收入 12.92 亿元，同比增长 83.30%；归母净利润 2.62 亿元，同比增长 109.23%；扣非归母净利润 2.53亿元，同比增长 118.19%。
22 年稳定增长，23Q1 静丙驱动实现高增。2022 年公司收入稳健增长，得益于费用优化、21 年 6 月对子公司权益比例提升等，利润增速快于收入增速。分季度来看，22Q4实现营收 13.49 亿元（+4.20%）、归母净利润 2.80 亿元（+38.74%），单四季度利润增速表现亮眼，与血制品销量增加、费用优化有关。23Q1 实现营收 12.92 亿元（+83.30%）；归母净利润 2.62 亿元（+109.23%）。22 年 12 月放开以来，疫情管控放开造成的大范围感染使得血制品需求增幅明显，公司血制品尤其是静丙销量大幅增加。浆站及采浆量：2022 年 60 家在营浆站采集血浆 2035 吨，同比增长 11%。批签发：2022 年白蛋白批签发 453 批次(+40%)，静丙批签发 309 批次（+14%）；2023Q1白蛋白批签发 73 批次(-26%)，静丙批签发 83 批次（+28%）。
费用率保持稳定，在研品种稳妥推进。2022 年销售费用 2.62 亿元（-3.22%），销售费率 6.15%（-0.43pp）。管理费用 3.66 亿元（+11.30%），管理费率 8.58%（+0.59pp），新开办多家浆站叠加新收购西安血制运营费用增加。研发费用 1.22 亿元（-8.41%），研发费率 2.86%（-0.38pp），研发项目资本化金额加大、费用化金额有所减少。财务费用-0.58 亿元（+9.60%），财务费率-0.48%（+0.20pp）。2022 年公司存货余额 23.32亿元（-1.28%），占资产比重 18.02%（- 0.50pp）。应收账款及票据 10.16 亿元（+47.69%）,占收入比重 23.84%（-1.14pp）。
品种丰富度进一步增加，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白开展Ⅲ期临床、重组人凝血因子Ⅶa 开展Ⅰ期临床。武汉血制的静注 COVID-19 人免疫球蛋白（pH4）全球首家获批临床并在阿联酋开展Ⅱ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展 III 期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。
盈利预测与投资建议：参考一季度业绩、未来经营规划，我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 50.63、60.31、72.09 亿元，同比增长 18.82%、19.12%、19.53%；归母净利润分别为 10.63、12.50、14.78 亿元（2023-24 年预测前值为 10.35、12.17 亿元），同比增长 20.71%、17.50%、18.29%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，给予“增持”评级。
风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券袁维研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.43亿，根据现价换算的预测PE为42.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为29.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天坛生物（600161）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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