本周专题：看好金银珠宝板块全年表现，关注开店积极、黄金首饰为主的公司

复盘多轮疫情，金银珠宝疫后复苏领先、弹性足。复盘2003年SARS病毒、2020年首轮新冠疫情期间及此后可选消费品类表现，金银珠宝在疫情期间受损程度重，但在疫后展现较高的弹性，需求快速恢复，2019-2021年金银珠宝CAGR为8.0%，表现优于社零大盘与纺织服装品类。2022Q2、2022Q4，国内消费市场再度受到疫情影响，线下消费场景缺失，金银珠宝社零22Q2、22Q4同比分别下降10.1%、5.3%。进入2023年，疫情影响逐渐消退，线下消费场景回归，春节返乡人群送礼需求，叠加金价稳步上涨，金银珠宝社零23Q1同比增长13.6%，21-23年两年复合增速为10.0%，较2019-2021年有所提速，行业呈现高景气。消费回归理性叠加金价稳步上涨，看好兼具消费及投资属性的黄金首饰。由于黄金首饰兼具消费属性与投资属性，消费者拥有“买涨不买跌”心理，金价的平稳上涨利于黄金首饰需求释放（如2003-2013年“黄金十年”），短时间内快速上涨对黄金需求将有所抑制（如2019年）。2021年，金价平稳运行，我国金银珠宝社零分别为3041亿元，黄金首饰消费量为711.3吨，均基本恢复至疫情前的历史峰值水平。克重产品逐渐回归，年轻化群体推动新式黄金工艺份额提升。由于“按件计价”产品在金饰回购和以旧换新中，卖家回购价格显著低于消费者购买价格，2022年以来，克重产品逐渐回归，其中古法金产品克服普通黄金产品硬度低、易变形、款式老旧等不足之处，古法金产品哑光古朴、硬度提升，同时更具文化内涵，2020年，古法金产品零售量占比达到18.8%。我们认为按件计价和按克计价并不是非此即彼的选择，在消费群体年轻化趋势下，行业计价方式趋于公开透明，款式新颖的新式黄金工艺产品均具备发展空间。我国黄金珠宝市场空间广阔，头部企业凭借渠道扩张提升市占。2022年我国珠宝首饰市场规模为7190亿元，同比基本持平；其中黄金产品市场规模为4100元/-2.4%，占比为57%；钻石产品市场规模为820亿元/-18%，占比为11%。根据欧睿国际，2022年，我国珠宝CR5品牌仅为24.5%，在黄金品类景气上行阶段，相比镶嵌产品，黄金产品差异化相对较低，且消费者对产品品质要求更高，头部企业有望凭借积极的渠道积极继续提升市场份额。

行业动态：昂跑FY23Q1财报；敏华控股2023财年年报；香港3月零售业销售额

(资料图片仅供参考)

1)5月16日，瑞士运动品牌On（昂跑）公布2023财年一季度关键财务数据。FY23Q1，销售额4.20亿瑞士法郎，同比增长78.3%。分渠道看，DTC、批发渠道销售额分别为1.37、2.83亿瑞士法郎，同比增长64.3%、86.0%；分区域看，EMEA、美洲、亚太销售额分别为1.19、2.70、0.31亿瑞士法郎，同比增长51.6%、91.9%、89.4%。FY23Q1，毛利率由上年同期的51.8%增至58.3%，主要是得益于供应链环境的正常化。在创新产品的推动下，On下半年订单增长强劲，基于此，公司对2023年充满信心，上调了全年业绩展望：预计2023财年销售额17.4亿瑞士法郎，毛利率58.5%。预计2023年底的库存水平将与2022年12月的水平大致一致。

2)敏华控股公布2023财年年报。2023财年，公司实现营收177.89亿港元，同比下降18.4%，实现归母净利润19.15亿港元，同比下降14.8%。分区域看，2023财年，中国、北美、欧洲市场分别实现营收110.93、41.89、11.61亿港元，同比下降15.9%、26.1%、15.5%。2023财年，公司门店净开503家至6471家。分产品看，沙发及配套产品、床具及配套产品分别实现营收122.99、27.27亿港元，同比下降15.9%、-19.4%。2023财年，公司毛利率、净利率分别为38.5%、11.0%，同比提升1.8、0.5pct。

3)2023年5月5日，受益去年同期低基数以及访港客持续攀升推动，3月香港零售业临时销货额临时估计增长40.9%至331.15亿港元。据协会成员透露，尖沙咀、旺角等传统旅游旺区生意恢复虽然理想，但整体生意额只有疫情前四成，预计零售业“小阳春”可能需等待暑假甚至“十一黄金周”。据香港零售管理协会调查，“五一黄金周”六成受访商户表示生意额环比有所增加，三成表示下跌。零售商预期4月销售有个位数至双位数增幅，与旅游相关的珠宝、健康护理产品生意持续向好，而本地消费相关的超市则受复活节本港居民外出旅游有所下跌。

行情回顾（2023.05.15-2023.05.19）

本周纺织服饰、家居用品板块均跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌2.56%，SW轻工制造板块下跌0.35%，沪深300上涨0.17%，纺织服饰板块落后大盘2.73pct，轻工制造板块落后大盘0.52pct。各子板块中，SW纺织制造下跌1.86%，SW服装家纺下跌3.16%，SW饰品下跌1.91%，SW家居用品下跌1.43%。截至5月19日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为18.03倍，为近三年的27.34%分位；SW服装家纺的PE为20.94倍，为近三年的46.43%分位；SW饰品的PE为21.55倍，为近三年的79.53%分位；SW家居用品的PE为21.41倍，为近三年的2.75%分位。。

投资建议：

纺织服饰板块，国际运动品牌库存拐点普遍已经出现，目前中游纺织制造企业估值性价比较高，建议持续跟踪订单改善情况，继续关注华利集团、申洲国际；品牌服饰方面，一方面在居民收入承压、消费者信心缓慢恢复背景下，看好平价服饰的下半年终端表现，建议关注海澜之家、森马服饰；另一方面，高端消费群体收入受损程度较小，女装公司在疫情期间保持积极净开店，抢占市场份额，建议关注中高端女装公司锦泓集团、歌力思、赢家时尚。中长期角度，继续看好运动服饰需求的稳健性与确定性，目前时点更看好定位大众市场的361度，建议关注安踏体育、李宁、特步国际。黄金珠宝方面，珠宝企业23Q1业绩印证行业景气提升，婚庆需求回补贡献需求弹性，看好珠宝板块全年的表现，建议积极关注今年开店计划积极、终端销售黄金占比高的周大生、老凤祥。

家居用品板块，2023年4月，我国住宅竣工面积同比增长28.26%，延续快速恢复，对后续家居需求提供有力支撑。同时，家居企业在今年春节后终端门店接单快速增长，预计23Q2收入与业绩环比向好。中长期角度看，家居行业集中度较低，头部企业通过品类融合提升客单值、挖掘下沉空白市场、供应链端降本增效，市场份额提升空间仍然较大。定制家居企业建议积极关注索菲亚，欧派家居、金牌厨柜、志邦家居。软体家居方面，建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居。同时，继续看好我国智能家居渗透率的持续提升，关注箭牌家居、好太太。

风险提示：

地产销售或不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

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